摸魚手札：海航投香港地，邊個埋單？ - 渾水
國家呢排好多任務，除了20多年前委托文西阿漆調查恐龍頭骨失竊畀金槍人之外，今年香港候任特首「七七七」亦被委以重任，正式取代「六八九」。金融界和資本市場，我覺得被委以重任的，就係海航了。
我曾經寫多好多篇文章去講海航投地，海航的過度擴張是遠超一般商業邏輯，例如在香港天價投九龍啟德地段，主要用來賣私人住宅。又例如，海航系於香港買了多隻殼，KTL（442）、嘉耀（1626）算是比較近期的例子，要數下去只怕越來越多，是很多殼就沒有太明顯的炒作，都是靜態待機。再例如，養住很多歐豬窮親戚而元氣大傷的德銀，都要引入海航做策略性投資，幫手輸血，未來德銀的百億集資計劃，市傳海航亦有意思參與，有機會進一步再控制德銀，亦即德國的銀行命根。
如果要參考一般做開Leverage buyout的收購例子，可以參考最近我在看的《Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco》，主要講KKR這隻上市的大基金如何吞掉一間公司，但海航沒有這個邏輯。
好像海航這類公司，表面上是民企，但背後必定跟很多深紅中資相識，我大概推算到借海航做併購對國家有何益處。早幾年前，中信是比較活躍在第三世界做投資的國企，但頭頭碰着黑，可能有太濃厚的國家背景，容易遇上政治阻力，所以搵民企出手，擔任代言人角色，然後由國家做水喉，提供資金。咁樣係一個相對折衷的做法，既可以淡化「中國」的表面顏色，但骨子內還是達到中國企業控制的效果。比方說，海航之外，黎瑞剛也有做類近的代言人角色，他旗下的基金China Media Capital，就是由國家級銀行國家開發銀行、上海東方惠金、上海大眾、招商局中國基金下屬的深圳天正投資有限公司等作為支持。道理一樣，黎就是一個看似獨立的商人，背後金主卻是國家級企業。國家借平息資金去搞基金，外圍加息，理論上這類基金會因融資成本增加而重傷的，除非加息的差價由國家承擔。
海航買啟德地，是由海航自己出資以及由建銀做支持，海航用的Vehicle就是香港國際建投（687），出奇地，名字看起上來很不「海航」。為了集資去找啟德投地條74.4億，公司決定以溢價供價「一供二」，共集資92億，順便集多一點，以備不時之須，亦好找個理由去谷大市值，部署未來可能轉營做私人住宅發展商。92億這類大數，一般市場上的總體散戶是消化不了，可能只能供過3、4億，最大的部份還是要由海航子公司HNA Finance I和建銀承擔。
以建銀的作風，會做這類刁也實在是意料之內。海航買了這麼多殼，現在總算不是待機，找了個機會集資，國家終於有任務畀海航了。
渾水
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