分享：帕特˙多爾西寫的書：尋找投資護城河
作者 : 唐大飛
這本書寫的真是不錯，花了一個多月時間研讀，書中有些話值得自我深層再省思一番，重點整理歸納如下：
一、公司的價值究竟是多少呢？
「股票的價值是它未來產生的所有現金的現值」。這真是一句簡單的話啊，它具有很深層的省思，以我的主力持股第一金（2892）來說，第一金股票的價值，在於我持有它未來的時間裡，可以產出多少的現金股利及股票股利的總合，再加上第一金股票本身的市值（股數×每股市價）。這也是為什麼我一直在之前發表的文章都有提及，好公司的股利政策，對於我們這些小散戶來說，是一件非常重要的事情。股利真的很重要。
二、最常見的誤判護城河：優異商品、龐大市占率（一不小心就會流失，如NOKEA手機事業、柯達等）、卓越執行力、傑出管理者。這四項陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，很可能事實並非如此。
三、以下的護城河才是真的：
（一）「公司可能有無形資產」，例如品牌、專利或法規授權，讓它得以銷售競爭對手無法跟進的產品或服務。
1.品牌只有在提升消費者的付款意願或增加顧客的忠誠度時，才能創造經濟護城河，如果無法吸引顧客重複消費該產品或服務，就無法創造競爭優勢。
所以，熱門品牌不一定都是獲利品牌，如果品牌無法吸引消費者付更多的錢來購買它，就無法創造競爭優勢。也就是，消費者不願意花錢購買那熱門品牌。
2.專利可以提出異議，但不能取消。而且專利愈是有利可圖，就會有愈多的律師想辦法加以攻擊，這點要加以留意。另外，一般而言，對於靠少數專利商品獲利的公司，投資人應該要特別提高警覺，因為一旦其他人群起攻之時，獲利可能會下降。
3.法令授權讓競爭對手難以或不可能進入市場，像是美國的吃角子老虎機產業等。另外，具有「鄰避特質」的產業，它們都有政府當後盾，如掩埋場、採石場、煉油業等。
（二）「公司銷售的產品或服務可能讓顧客難以割捨，因此衍生出顧客轉換成本，讓公司有定價能力」。
1.顧客從一家銀行換到另一家銀行會產生「轉換成本」，例如花時間請假去新的銀行填一些表格，水電費轉帳要重新申請等等手續。簡單地說，換銀行真的是一件很麻煩很繁鎖的事情，所以大家才不常更換銀行，銀行也清楚這點，他們善用顧客的惰性，則少給點利率，多收點費用。所以大家應該知道銀行的獲利為何這麼高了。
以自己主力的持股第一金為例，第一金103年的年報所刊載（第50頁），第一金（2892）企業金融放款達約7,559億元，佔放款業務的50.3％。由此可知，第一金在企業放款部分，這7559億元會產生多少利息收入呢？當然這是非常可觀的。103年第一金的利息收入達到428.8億元，占營業收入的約87.9％。
2.轉換成本其實隨處都可以見得到，以花蓮為例，目前還沒有天然氣，是叫瓦斯筒，像我們家不常更換瓦斯行，而這間瓦斯行對於我們家來說具有粘著性，也是有較高的轉換成本，所以我們家幾乎不換瓦斯行。
3.公司讓顧客難以改用競爭對手的產品或服務時，就創造出轉換成本。
（三）有些幸運的公司因網絡經濟而受惠，這是一種很強大的經濟護城河，可以長期封鎖競爭者。如果某樣產品很不錯，又是免費的，還是無法撼動某家公司的市占率，你就可以放心說那家公司具有競爭優勢。
（四）有些公司有源自流程、位置、規模或取得獨特資產的成本優勢，讓他們得以用比競爭對手更低的成本，提供商品或服務。
1.成本優勢可能是持久的，也可能迅速消失。必須要判斷競爭對手是否能夠複製公司的成本優勢。
2.可以想像有沒有商品可以輕易取代該產品。
3.成本優勢可能來自於較便宜的流程（要留意競爭對手的模仿）、較好的位置、獨特的資產、較大的規模等等。
四、衡量資本報酬率：資產報酬率（ROA）、股東權益報酬率（ROE）、投入資本報酬率（ROIC）。
五、有些產業的結構，就是比其他產業獲利更好，護城河就在那裡，你的長期投資也應該投入那個方向。
六、即使找到了具有經濟護城河的績優股，但買進績優股的股價高低，對於未來的投資報酬是一件很重要的事情，要等到這些事業的股價跌到內在價值以下時再予以買進。而耐心等待是一件重要的事喔。
七、以低價買進股票，可以幫你抵擋市場情勢突然逆轉的衝擊。
八、要有耐心，績優股很少跌到好價錢，耐心等到股價達到自訂買進價格時，然後買進。買進時記得不要想太多，就好好放著領股利吧。
十、要有堅定的心和靠自己來作決策，不要聽那些所謂的名嘴或大師的建議，要靠自己，靠自己讀持股的年報或財報，要靠自己。要記得，「再好的股票以太高的價格買進，都是不當的投資」。
十一、賣股的四大守則：
（一）這支股票自己看走眼了，自己犯錯了，所以賣股。
（二）公司的基本面大幅惡化，而且看來是不會反彈了，所以賣股。
（三）碰到更好的投資標的，因資金有限，故實施換股操作，藉以獲得更高的預期報酬，所以賣股。
（四）縮小部位，降低風險，所以賣股。（依個人而定）
十二、上漲很多的股票沒有理由要下跌，就好像暴跌的股票也沒有理由最後一定要反彈一樣。如果你的持股已經下跌20％以上，而且事業也在惡化，產生虧損，看來不會好轉時，這時可能要考慮停損或換股操作了。這個祕訣在於，永遠鎖定事業的未來績效，而非股票的過往表現。
十三、一份公司年報的價值，相當於聯準會主席的十次演說。
最後，大飛家對於存股的想法，以「耐心」為核心理念，以「穩」為其方法，對於持股公司的近10年的股利政策非常重視，也重視最近幾個月公司獲利的情形，因為近一年獲利情形或許會影響到明年公司的股利政策。這也是為什麼之前大飛家在換股操作時，以第一金（2892）為主要換股的標的，因為它夠穩，股價幾乎不會劇烈的變動，而股利也很穩定，我要的就是「穩」。只要能穩，才能夠「睡得好覺」、「吃得下飯」和「笑得出來」喔。
而大飛家存股的行動方略則是遵守杜大－地板理論，理論如下：
杜大地板理論：｢股價離地板比較近，跌下去比較不痛｣。
杜大地板理論有幾個前提，大飛家自創要件如下：
第一，投資的標的股價要在20元以下，這是基本核心原則，股價離地板比較近，跌下去比較不痛。
第二，近10年股利要穩定，不要太差，至少股利要1元以上，在存股初期，投資標的一定要有發放股票股利，可迅速擴大張數，股票股利非常重要喔。
第三，當年度的獲利能力，如稅後淨利、EPS要很穩定，至少要和去年一樣獲利，如果能夠比去年同期更好，會更好喔。不要發生前幾年很賺錢，今年獲利卻出問題，這就不太好了。
第四，大股東要有政府持股（如財政部）、或是集團持股，這樣對於股價會更穩定。
最後，還是和正在閱讀的好朋友共勉，耐心等待合理低價，耐心進場，耐心持有，耐心持續買進，以耐心為核心理念。再把資金控管好，不要影響到基本的生活，不要借錢買股票，不要融資，投資要量力而為。另外，在大跌的時機，就是大家「持續」買進的時機點了。大家一起加油及努力。大飛家的核心理念【耐心×耐心×耐心】。
花蓮大飛家：大飛及飛嫂分享之
換瓦斯行 在 [問題] 很賊的瓦斯行… - 看板Lifeismoney 的推薦與評價
12月底搬家到萬華4樓公寓，房東提供的是瓦斯熱水器，而剛好16公斤桶裝的瓦斯桶裡也
沒瓦斯了。由於之前沒叫過瓦斯桶，所以就很直接的看舊有的瓦斯桶上的電話去A瓦斯行
叫一桶瓦斯，結果瓦斯送過來的費用為960+20樓層費，當時心想原來瓦斯這麼貴啊….
基於經濟不景氣能省就省的情況下，上網查詢了一般正常的瓦斯價格，發現A瓦斯行的瓦
斯實在貴上許多，大約貴了有均價150吧!於是興起了下次要換一間瓦斯行的念頭。
https://www.doed.taipei.gov.tw/ct.asp?xItem=1022161&ctNode=51446&mp=105001
這幾天總算把這支16KG瓦斯用完，興高采烈的來打電話去萬華區各間瓦斯行詢價；經過幾
番比價後總算找到價格最優的B瓦斯行，1月中那波瓦斯價格調降後16KG只要790+20(同一
時間A瓦斯行我也有打電話問新的價格要895+20)，但重點來了，B瓦斯行叫我看瓦斯瓶牌
子上的出廠日，結果出廠日為「73年」，所以B瓦斯行不收，叫我看有沒有機會跟A瓦斯行
換到80年以後的鋼瓶，B瓦斯行才願意交換，但B瓦斯行也有說你這次如果跟A瓦斯行叫他
們送新一點的鋼瓶，基本上A瓦斯行也知道你要換店家了，你會被註記以後都只會故意給
舊的鋼瓶，你永遠都換不了店家，所以你只能賭運氣哪天拿到新一點的鋼瓶。而我因此只
能摸摸鼻子再跟A瓦斯行叫瓦斯...而這次一樣是拿到「75年」的鋼瓶….註定要再跟A瓦斯
行叫下一次瓦斯，直到換到80年以後的鋼瓶…..
我有上網做了功課，也大概了解現在瓦斯行業的亂象，這牽扯到瓦斯行的經營成本問題以
及政府的沒作為，所以吃虧的就是消費者，目前這種現象無解~
今天問題出在A瓦斯行很賊，回答瓦斯桶當初是賣斷的，不退押瓶費，但又都故意送老舊
鋼瓶把你綁在那邊不能換店家，強迫接受他們的高價格，除非我願意損失那2000元押瓶費
。(因為這「錢/瓦斯桶」是房東的，等同我日後一樣還是要留「錢/瓦斯桶」給房東，所
以也是我損失的意思)
所以在這邊除了抱怨外，請問有沒有任何解套方式能讓我在不損失的情況下換到B瓦斯行?
我自己有想到2個辦法，但不知道可不可行?
1.等到這桶用完，直接開車扛瓦斯桶去A瓦斯行現場指定交換一個新一點的鋼瓶再搬回來
，他應該無法拒絕我挑鋼瓶吧?
2.A瓦斯桶用完了就放在家裡不管，去找B瓦斯行簽約付2000元押瓶費(B瓦斯行日後會退，
問過了)，待日後不續租這間公寓，自己去把B瓦斯行的桶子退掉拿回押瓶費，再留A瓦斯
桶給房東。 但其實我想過這樣會導致A瓦斯桶過檢驗日期，房東日後可能會被A瓦斯行收
400元檢驗費，而且我得因次在家裡多放一個瓦斯桶占空間…
若還有其他解套方式，煩請各位版友提供方法~ 感激不盡!!
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※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Lifeismoney/M.1396159823.A.3E1.html
貼他看能不能自己處理就好，盡量不麻煩他老人家…. 2.下次或許可以試試看跟A瓦斯行
談價，但我猜或許機會不大吧….謝謝您的回答!
會選擇誠實先告知房東檢驗費的事情並由我自己出掉….房東真的是一對人很Nice的老公
公&婆婆
跟房東說我把瓦斯桶拿去賣了，然後現在的瓦斯桶是我的押金要他給我2000….. ~”~
都是7X年的舊鋼瓶 =.=
會有驗瓶費這總東西
鋼瓶都在檢驗合格日期內，今天問題出在他故意用老舊鋼瓶去綁消費者，我也拿他沒則 >
”<
不知道了，但我也相信不會有店家願意跟我換，對他來說有風險，畢竟萬一這鋼瓶他原來
的店家不收怎辦?他又怎麼知道我這支鋼瓶上面的檢驗牌子是不是偽造的等… 不過謝謝您
的回答~ ^^
~~
是沒有押瓶費這種東西….而且目前我一直不敢打電話問他們相關問題，就是因為B瓦斯行
說今天我問的那些假設性問題，A瓦斯行馬上就會察覺你想換瓦斯行了，電腦就會幫你註
記該戶都送舊鋼瓶，這樣反而我連賭他有可能哪天註死剛好給我用新一點鋼瓶讓我趁機換
瓦斯行的機會都沒了….
家瓦斯價格也都偏貴，所以其實我在想這是它們的行規，比較沒良心的瓦斯行就是會用高
價格跟老鋼瓶綁客戶!只要當初這個客戶不知情想說隨便找一間瓦斯行叫就可以了，而又
這麼剛好找到這種不良店家，那就注定被吃死死的! 所以鄉親啊~ 日後有需要用到瓦斯桶
的時候，記得乖乖先比價跟問清楚是否未來可退押瓶費才是聰明的消費者!
※ 編輯: shen7281 (1.162.62.49), 03/31/2014 20:51:58
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