下面這篇書評是本燈看過最棒的一篇，不趕快分享不行。如果對這篇書評的作者有興趣，請搜尋「方宗廉」，哈哈哈！
================================
我所有出版的書中，這本書讀起來最有趣味，雖然作者是「價值投資」的「基本教義派」。我們很多共同的朋友，都很期望明年在股市大崩盤的情況下，「基本教義」派能不能再基本下去。不過今天我為了寫這篇書評（一個傑出的出版同業每天為他的書寫書評，弄得我只好也每天寫），重新看了這本書，我突然發現，就算明天崩盤，他仍然會堅持「價值投資」「基本教義」派的做風。誰叫他是理論物理學家呢。
他的投資年限不長（出版時六年，沒有經過二個以上的景氣循環），他也不同意我們誇大他的投報率，因此，通常我們不會出版這樣背景作者的書，不過決定出版他的書的原因是因為他是理論物理學家。他自己形容：「除了自己的專業領域外，我們懂的東西其實不多。例如，我總是把納智捷誤認為是凌志，因為對我來說商標都只是一個L；也搞不清楚LV和LG有什麼不同，曾經說出『搞不懂為何女生喜歡LG包』這樣的話；看電影的時候，認識的演員非常少，有一次信心滿滿地說，這個演員是古天樂，結果旁邊的友人冷冷地回：他是謝霆鋒。」
不過在一個朋友的引見下，我去和他面談時，他的專業己經變成價值投資，他和我分享《巴菲特寫給股東的信》、《彼得林區選股戰略》、《巴菲特的勝券在握之道》、《投資最重要的事》、《下重注的本事》以及《非常潛力股》等書中，有關價值投資的意涵。他把一個理論物理學家追求理性與獨立思考的精神用在對投資知識的追求上。他很當時冷冷（其實是自戀）的說明從葛拉罕到巴菲物，對於價值投資中的「價值」定義有何不同。我當時想，這會是一本說明「何謂價值投資」最好的書。
另外，在見面時他己經是一個專職的投資人，時間不長，但是至少已經有了實務經驗。書中他提到對一檔股票的看法，可以看出他對股票研究的實務面，所以讀這本書不只讓你知道什麼是價值投資而己，也讓你看到操作的心路歷程：
「2015年第一季，橋樁（2062）股價超過60元，我對它也研究一段時間了，我在個人的私密社團裡面寫下一段話：
我目前對橋樁的主要顧慮有兩點：
一、景氣循環，獲利波動幅度很大；
二、法人、投信、外資持股比例高，散戶相對弱勢。
股價在去年3月高點突然暴跌到接近腰斬，而當時的營收卻還持續成長，資訊弱勢的散戶應該大量被套牢了。這兩點對我來說不是小疑慮，是很大的疑慮，如果沒有把橋樁研究徹底，並且對它有足夠的信心，我恐怕不會輕易投資。我投資的標的都希望大部分股東都是自然人，也就是散戶，這樣我們才有優勢。
後來我確實因此放棄這個投資。下圖顯示橋樁2013～2017年EPS和月均價走勢，當時橋樁獲利相當不錯，隔年獲利還成長20％，但股價卻持續下跌，現在只剩下36元，2015年以來接近腰斬，而我躲過這顆地雷的最重要原因，就是我天生痛恨虧損。前一章提到巴菲特說過：「投資的第一條準則是不要賠錢，第二條準則是永遠不要忘記第一條！」我認為如果具備痛恨虧損這項特質，自然會盡一切努力避免虧損，所以將其列為適合投資的個性之一。」
日前我和他談下一本書，他說他想寫小說體的投資書，我不知有沒有給他白眼看。（幹，今年第二個作者說要用小說體寫投資書了：男主角壓在女主角身上，女主角叫台積電、台積電？）不過我們期待看到這本書。
巴菲特寫給股東的信書評 在 [心得] ＜巴菲特寫給股東的信＞一個好公司的煉成- 看板book 的推薦與評價
Blogger圖文好讀版：https://doctorhsia.blogspot.tw/2018/01/Buffett.html
＜巴菲特寫給股東的信＞－－一個好公司是怎麼煉成的
敝人對「賺錢」沒有太多研究，反而是對「省錢」有些心得（窮人思維靈氣持續開啟中）
XD
我原本對巴菲特的認識，僅僅停留在他是當今世界上最出色的「投資者」，是一個光靠「
投資股票」而非「經營實業」就榮登世界首富的大人物－－就像 Facebook 是「沒有自產
內容」卻獲得最多瀏覽量的社群媒體一樣－－而看了＜巴菲特寫給股東的信＞後，赫然發
現自己先前只看一些胡亂拼湊出的網路新聞，導致理解的十分片面且膚淺～～
就像上述的報導所寫，「巴菲特終於決定結束公司的紡織業務，他認為唯有將波克夏轉型
為投資控股公司，才能創造公司和股東的最大利益」，我原本的認知如同這段一樣，錯得
非常離譜－－
波克夏哈薩威是巴菲特控股公司在 1965 年收購的紡織產業，巴菲特用波克夏的現金進軍
保險業，再用保險浮存金作為收購更多優質產業的子彈，所以紡織業算是波克夏集團的「
第一桶金」，其紡織業務最終在 1985 年因無法逆轉的虧損而終止。
單單用「投資股票而獲利」來界定巴菲特，實在太狹隘，就他書中表達的投資態度看來，
他「一輩子」在股市買賣的次數，我想可能比起許多每天看盤殺進殺出的小股民「一年」
的交易次數還來得少！
我認為，巴菲特的主要角色，是一位頂尖的「營運者」，以穩健的步伐及誠信的態度，率
領波克夏集團，多年來持續投資及併購優質產業，並且用實際舉動來打造了一個與股東互
利互惠的公司文化環境，也進一步地正向的影響了整個金融市場的秩序。
書中述及很多財務專有名詞，對於我這個完全不懂財報的門外漢，讀起來真的頗為吃力（
光導論就看得暈頭轉向了 XD），另外本書在網路上已有很多針對投資觀念的相關討論，
本篇主要針對巴菲特在「企業治理」上的理念，提出我的讀後感想：
［一個公司真正的「所有人」是誰？］
上市公司的組成，是由全體股東選任「負責階層」－－董事會，首席為董事長－－來代表
公司、進行決策且承擔責任；而董事會則聘請「管理階層」－－經理人，首席為執行長（
在台灣稱總經理）－－負責執行工作業務，賺取市場利潤，提升公司價值，保持競爭實力
。
※ ※ ※ ※ ※ ※
巴菲特以「股東」、「董事會」和「經理人」三者間的角色重疊關係，將公司分成三個類
型：
１﹒股東 ≠ 董事會 ≠ 經理人
在董事會本身沒持股的情況下，這些董事很可能就不會由「全體股東」的利益出發以進行
決策，書中提到一個例子－－某個公司的董事會否決了對全體股東非常有利的併購案，只
因為公司被併購後，他們就沒有優渥的董事「薪水」可領了 @@
董事沒有股權，對經理人的制衡力量也會下降；如果一個董事發現管理階層的問題，需要
說服其他董事一起投下否決票，但若遇到董事間意見相左時，這位董事就需要向其他股東
們提出報告，以期獲得支持－－大部分的董事不太可能會做到這一步（就算會，也是故意
搞鬥爭居多 QQ）－－如果董事有持股的話，會大幅增加他們認真監督經理人的動機，以
及在決策時的影響力。
這也說明了為什麼巴菲特不支持獨立董事的設立，獨立董事，看似公正清高，實則尸位素
餐；期望獨立董事能「積極」且「有商業頭腦」的參與公司決策，還要以「全體股東的利
益」作優先考量，根本是違反人性且不切實際的想法！
２﹒經理人也是股東
波克夏集團目前就是這種結構，巴菲特本身持有大量自己公司的股票，也是整個公司的執
行長，執掌波克夏母公司的主要業務－－決定整個企業的營運方向，管理旗下的子公司，
且持續尋找好的投資目標。
他旗下的經理人多半也是把大部分的身家，用來買進自己企業的股票；經理人與全體股東
的利益一致，不用擔心經理人為了私利而從中搞鬼，畢竟他自己的財產跟公司的業績是休
戚與共的！
從 1965 年迄今，巴菲特掌管公司已經邁入第 53 個年頭（2018年），而波克夏一路以來
有著非常優異的市場表現，股東們也十分信賴巴菲特，波克夏股票的轉手率低得驚人（B
股除外），因此巴菲特的地位非常穩固，我想股東們應該都希望他能再戰十年吧！
但書中也提醒大家，要小心這種「經理人＝大股東」的模式，如果遇到昏庸無能甚或品行
不端的執行長時會很危險，因為董事會無法對持有大量股份的管理階層產生制衡（沒有足
夠的股東支持，無法凝聚起讓執行長下台的力量），很可能只能用董事集體辭職的手段來
警告其他股東和社會大眾要小心這間公司。
３﹒董事會也是股東
這是巴菲特認為最良好的組成類型，他也希望後續波克夏能朝這個方向轉型－－全體股東
選出其中有能力者為董事，負責監督管理團隊－－董事與全體股東的利害一致，所以很容
易凝聚出對公司有利的決策，任命一流的經營團隊，如經理人不稱職也能明快地進行裁撤
。
※ ※ ※ ※ ※ ※
從上面的敘述可以得知，公司的真正所有人，不是董事會，也不是經理人，而是「全體股
東」！
在公司中有強大話語權的董事會或經理人，他們的力量是奠基在持有的股份上，而不是他
們的地位；撇去股東的身份不提，董事會和經理人各有各的工作要作，並不因為他們的職
位而比其他股東偉大。
［台灣企業的「藏鏡人」］
回頭看看，台灣又是如何呢？
由於法規的混亂落後加上官方的普遍縱容，台灣所謂的「公司」，可能都還停留在某大人
物獨斷獨行及家族企業盤根錯節的威權時代。
這些大老闆，身上掛著一整排「總裁」、「榮譽董事長」、「最高顧問」等等響噹噹的名
號，但事實上，在台灣「公司法」裡面，根本沒有規範這些頭銜的確切權責！
簡單來說，他們就是「不受監管、不需負責」的實質統治者！有董事之權，無董事之責。
另一方面，有關公司的管理和營運，實際上也都是這些「藏鏡人」說的算！總經理（執行
長）就像他們手中的木偶，管理階層無法發揮專業，只能唯唯諾諾，指哪打哪。
集團企業內部母子公司的交叉持股和舉世僅有的法人董事制度，是形成這種「另類台灣奇
觀」的主因，在這些陋規的保護下，讓這些「大老闆」不用持有太多的股份就能掌握多間
公司，展開「總裁的野望」！（詳見＜公司的品格＞一書）
比起前面提到的三種公司型態而言，這些台灣「總裁」，在實質上既是董事長又是執行長
，還不用擔負起相應的責任；企業的獲利，往往拿來利己和酬庸，而非用來進行產業升級
和永續經營，甚至直接掏空屬於全體股東的公司資本！惹出大麻煩時就拍拍屁股走人，剩
下一整個爛攤子，留給姑息養奸的政府和無力反抗的股民去收拾。
※ ※ ※ ※ ※ ※
樂陞的股票一夕變成壁紙，所謂的「公開收購」是一場盛大的騙局。
威盛和宏達電由盛轉衰，許多人說是時不我予；但我最記得的，是宏達電在強敵環伺之下
，竟然將獲利拿去攤威盛的壞帳，相較韓國三星集團狠下血本的銳意創新，王大老闆搞出
的挖隧道交易，讓宏達電徹底由盛轉衰......現在該企業的 VR 事業又拆分出來了，會再
重演一次歷史嗎 @@
書中提及的一些惡性手段還算「巧取」，而某些台灣企業的行徑，可不能只用「豪奪」來
形容了！只能希望政府相關部門能確實負起修法及督導的責任，而不是甘為企業財團的打
手，讓大多數的股民永遠處於法規和訊息上的弱勢當中。
［造最好最長的坡，滾最大的雪球］
巴菲特一生所努力的，除了帶領波克夏集團持續獲利成長外，就是保持財務上的公開透明
，讓公司的盈餘完全的回歸到公司的所有人－－也就是全體股東身上。
巴菲特的資產增長，是源於他買入的波克夏股票在市場上的價值增長，而非以「執行長」
身份領取不當的高額薪資，或是在公司的獲利上動手腳，從其他股東的口袋中撈錢；也因
此，巴菲特能夠坦蕩蕩的承諾，自己的財富增長率會與每個波克夏股東相同。
※ ※ ※ ※ ※ ※
波克夏的經理團隊不會有特許認股權，因為巴菲特認為那是在剝奪其他股東的利益；每位
經理人依本身業績獲取獎金，而非領取過多的固定薪資，且取消掉無謂的的繁文縟節，因
為巴菲特要執行長只要專注於「管理公司」這件事就好。
波克夏很少發行新股票，因為這會攤薄既有股東的權益（公司的業績盈餘不會因為股份總
數增加而增加）；波克夏也不太發股利，因為巴菲特認為盈餘若能創造更多的利潤就該持
續投入市場，同時也降低股東的稅負。
波克夏極度重視公司的名譽，即便是「合法」的獲利，只要有道德上的疑慮，巴菲特就不
會去碰它；同樣他也不是自命清高的老古板，能套利的正當交易，當然就會果斷出手。
波克夏儘量避免舉債，也不過度使用財務槓桿，因為巴菲特知道穩當的經營才能讓全體股
東安心度日；而時時備足充分的資金，也讓波克夏能在良好的時機點主動出擊。
※ ※ ※ ※ ※ ※
波克夏極少進行除了節稅目的以外的慈善捐款，因為巴菲特認為這會損及全體股東的利益
。而在捐獻流向上，巴菲特也認為該交由全體股東決定，而非取決於董事會或經理人的好
惡（甚至很多捐獻是經由指定的「基金會」流回了有心人士的口袋）。
很可惜的，因為在選擇資助支持墮胎權團體上出現民眾抵制的聲浪，使得由股東投票決定
捐獻的優秀方案在 2002 年被迫中止；這件事也凸顯出群眾的盲目真是可怕，竟然不允許
一個投資人自由地決定「自己的錢」可以捐給誰 @@
波克夏不追求亮眼的財報績效，因為長期的企業價值比短期的盈利目標更重要；波克夏致
力於降低非必要支出，簡化管理流程，減少營運成本，因為巴菲特認為股東的每一分錢都
要花在刀口上！所以本書實際上在「省錢」上的著墨比「賺錢」更多，真的讓我看了津津
有味 ^^b
（巴菲特在 1986 年買入公務機自打臉的那段辯解很有趣，後來巴菲特在 1998 年賣掉了
公務機－－因為波克夏直接併購了飛行服務公司 XD）
※ ※ ※ ※ ※ ※
波克夏持續購入優質企業，並將集團內的良好文化延伸出去，不斷提升旗下事業的競爭實
力，一步一步地創立起牢不可破的商業帝國。
讀了本書後，我認為，「買低賣高」甚或「價值投資」都只是巴菲特的「戰術」手段，其
最終「戰略」目標，仍然是作個稱職的「營運者」！
巴菲特曾說：「人生就像滾雪球，關鍵是找到濕濕的雪，和長長的坡。」（Life is
like a snowball. The important thing is finding wet snow and a really long
hill.）
我想，巴菲特的最大成就，不是他滾出了最大的「雪球」－－而是腳踏實地且開誠佈公的
，替跟隨他的投資者們，打造了一個最好且最長的「坡」！
--
我的臉書：https://www.facebook.com/Doctorhsia
我的網誌：https://doctorhsia.blogspot.tw
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.24.105.33
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/book/M.1516700405.A.E67.html
... <看更多>