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【競技與博弈間的平衡點，聊聊近期在美國上市的電競平台Skillz】

Skillz這家公司近期在美國上市，在紐約證券交易所交易的第一天上漲了127％，至每股22.73美元。

它主打"移動端"的多人遊戲競賽平台，玩家有機會在遊戲中參加各種遊戲的比賽，獲得獎金。Sklillz裡面的遊戲都很簡單，像是新接龍，泡泡三消、賓果、飛機射擊遊戲之類的。一開始參加比賽的金額很便宜，連一美金都不到。

據Sklillz官方統計，平台每天舉辦超過300萬場以上比賽，共有2萬名外部開發人員協助開發；每天有3500萬名玩家，並發出6000萬美金的獎金，收入最高的前十名玩家收入可達100萬美金。

Sklillz的主要收入來源是「報名費」。如果玩家的報名費總共一元，其中有84%會拿來拆分給開發人員與玩家獎金之用，剩下的14%為其利潤。在疫情期間，Skillz的總體收入也有明顯上升，從2019的1.2億美元，成長到2020預估2.25億美元。

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這家公司我以前簡單研究過，當時沒看太懂，這次趁著上市查了些資料，總算有些頭緒。它最大的特色，在於將博弈與電競的結合，或是說遊走在灰色地帶的商業模式。(這台灣應該很熟 哈)

博弈遊戲的決勝點是"機率"，電競的決勝點是"技巧"，博弈有監管法令問題，電競能參與的用戶則太受限。

Sklillz切入的做法，就是無限壓低電競比賽地進入成本，增加受眾廣度又能避免監管問題。譬如，每個人都會玩的泡泡龍或三消，在Sklillz就像你跟朋友賭個十塊錢，看誰會先破關一樣，完全沒有進入障礙。但這些遊戲有需要很簡單的“技巧”，不像老虎機一樣全靠機率，因此能避開美國某些州的法令。

但Skillz也用了很多類似博奕遊戲的方式去誘導用戶沉浸其中，譬如新手剛進去的入場費不到一美元，但當你越玩越投入，入場費會慢慢變成30、50、甚至100美元。這也反映在他們的ARPU(每人貢獻上)，在2020 Q2直接從前一季的5.57美元成長到7.72美元，光一季就成長了38%。因此它商業模式最大的看點，就是慢慢將玩家轉移到高端入場費比賽的過程。

其和大部分的電子競技平台類似的地方則在於，要盡量維持玩家的勝率是50/50，才能一直保持玩家的鬥志與期待，並不斷地賺取入場費。大陸曾經有網友嘗試破解Skillz的匹配規則，在籌碼較小的聯賽中故意輸掉，進而獲取在大籌碼競技時的匹配蔡雞的機會，在一個晚上就賺進200多美金....然後，他就被封帳號了。

有趣的是，Skillz的使用者規章中，真的有註明「不准玩家故意輸掉比賽，否則將封鎖帳號」的相關規定。

這也可以想見，Skillz一定有非常多類似的金錢糾紛，也不太可能上線雙平台商店，這對它的用戶獲取成本影響非常大。而使用借殼公司上市美股，更有低調行事的意味在裡面。(公開資料對於其商業模式的細節著墨非常少)

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小結：因為這裡不是股票版，我也不是專家，所以就不詳細討論這家公司的財務狀況了(Skillz今年還是虧損中)。但我覺得這個案例最有趣的部分，在於遊戲產業設計「金錢誘因」這件事情上的做法。

博弈就不用說了，大家都是為了錢而去。而Skillz是透過輕薄短小的比賽與獎金來吸引玩家；印度最有名的遊戲平台獨角獸Dream11，則是靠預測運動比賽勝負來進行真錢競猜；天堂、靈境殺戮、王國Kingdom：戰爭餘燼等遊戲，也是利用交易機制，吸引大量工作室進駐打寶賺錢；中國則有各種網賺類遊戲，讓玩家看廣告拿真錢。

當廣告取量越來越困難，而玩家對於免費的誘因已麻痺時，「玩遊戲能賺錢」就成了產業下一個型態的自然演變。

平台規則這條線在蘋果與Google等入口平台規則下，目前還顯得若隱若現，但只要商機還在，各種模式的演進永遠會不斷的挑戰與試探它，畢竟誰都很難抵擋各種包裝下的金錢誘惑。

我不太擅長用對錯來形容一件事情，但我認為競技、博弈、對金錢與娛樂的渴望，永遠都存在人性中。而遊戲，則是最容易將其放大的工具之一。

#感覺這個案例好適合身為亞太博弈研發中心的台灣研究
#No263

【#鈊象（3293）漲停了！】
「跟隨趨勢走，憂慮不須有，隊長來幫大家回顧一下今年4月時寫的主流產業選股術訂閱文章，證明產業趨勢對，股票震盪只是過程，大賺早已決定！在您看過隊長網路文章，確定博奕類遊戲的生命週期之時就決定～以下為內容：

疫情推升宅經濟 鈊象今年獲利上看45元（2020-04-07）

今天老師要繼續幫同學們追蹤遊戲類股的鈊象，這次老師是要跟大家說明，社交博弈類型的遊戲公司有什麼特性？另外，老師會更新第一手拜訪後的公司最新概況。投資是一條漫漫長路，同學們除了要停損、風險控管之外，還得持續積累產業知識與公司資料庫，並且不斷地追蹤公司的業績，才能知道是要汰弱留強，還是要續抱。贏在堅持，勝在追蹤。

博弈遊戲的生命週期長，使公司能持續有營收挹注
一般來說，電子遊戲可以依據載體分為5種：家用遊戲機（console）、掌上遊戲機（handheld）、街機（arcade）、電腦遊戲（computer game），以及手機遊戲（mobile game）。目前主流的遊戲就是湯姆熊或百貨公司內能看到的街機（例如：跳舞機、賽車等），再來就是電腦遊戲與家用遊戲機（例如：PS4、XBOX），以及大家最熟悉的手機遊戲。

鈊象的手機遊戲主要以社交博弈類型為主，此類型遊戲的特色是：生命週期長、遊戲時間破碎、具累加性。博弈也就是賭博，是人類最古老的需求與行業之一。在銷售策略上，博弈手遊開發進度達80%～90%後即會上架，並且開始進行小規模的導量測試。研發團隊可以針對玩家的留存率、獲勝機率、遊戲內容等參數進行調整，之後才正式上市。但是，上市後通常不會一次性就投入大量的行銷費用來吸引客戶，而是改以間隔性逐次投入，以慢慢累積用戶數量與營收，並且不斷透過營運數據來優化產品，創造出正向循環，屬於數據驅動成長（Data-Driven）的商業模式。

社交博弈類型手遊的遊玩時間比較破碎，每天在線時間低於MMORPG（大型多人線上角色扮演），不過其生命週期可以長達數年，屬於細水長流型的遊戲。舉例來說，美國的SciPlay（SCPL.US）與韓國的DoubleU（192080.KS），2家上市公司主要的營收都是來自於社交博弈類型手遊產品，為全球市占率第2名與第3名的廠商，年營收規模約鈊象手遊營收的3倍，但是，逐季與逐年的營收趨勢與鈊象相符，均呈現斜率向上的走勢。透過觀察產業龍頭，似乎暗示即使鈊象未來營收成長3倍，成長動能依舊存在，而台灣的上市公司中並無與鈊象營運模式相似的同業。

個股介紹：鈊象（3293）
一、基本面分析》從商用電子遊戲機台起家，近年跨足線上遊戲
鈊象成立於1989年，為東南亞最大的商用遊戲機廠，公司產品包括兌獎機、博弈機台與街機，營收比重分別為遊戲軟體（手遊為主）與遊戲硬體（商用電子遊戲機台）。公司成立初期以遊樂場的商用電子遊戲機台為主，2002年才跨入線上遊戲產業，推出知名的線上麻將遊戲《明星3缺1》，至今已經營運17年，為台灣壽命最長的線上麻將遊戲。

遊戲硬體一直以來都是公司主要的營收來源，占比約為60%～70%，而遊戲軟體占比約30%～40%，直到2015年手遊興起後才推升遊戲軟體的營收，目前遊戲硬體與遊戲軟體（線上遊戲）的營收比重已經顛倒，後者高達80%以上。

鈊象所推出的作品有：《姬戰神域》、《火線狂飆VR》、《捕魚大玩咖》、《明星3缺1》、《金猴爺老虎機》、《金好運》、《滿貫大亨》、《發發發老虎機》，而《三國戰紀》系列更是打入Sony的PS4與街機。

近年來，公司的營運重心由商用電子遊戲機台（跳舞機）轉移至遊戲軟體（手機遊戲），因此，鈊象的研究重點，不在於沒什麼成長性的街機，而在於獲利占比高達8成的「五大手遊」。

鈊象近幾年導入人工智慧（AI），使得公司的營收年年成長。公司從2018年第1季開始進行玩家遊戲行為數據的分析與處理，並且於2018年第3季導入SAS（統計分析系統），同時開始進行遊戲行為與儲值習慣標記，以打造出機器學習模型，成效在2018年第4季逐漸顯現。手機遊戲的營收從2018年第3季的5億2,000萬元逐季快速成長，至2019年第3季已經達到11億7,000萬元，年均複合成長率高達22%，成長率相當優異。

二、成長動能》「五大手遊」吸引玩家，獲利貢獻度達8成
在了解鈊象未來的營收成長與獲利能力之前，必須先了解獲利占比高達8成的「五大手遊」，包含：《金猴爺老虎機》、《明星3缺1》、《金好運娛樂城》、《滿貫大亨》、《海王寶藏》。

《金猴爺老虎機》為公司獲利貢獻第1名的遊戲，目前有日文、越南文、英文等版本在開發，在東南亞的博弈類手遊App的排名上名列前茅。遊戲前身是與Aristocrat合作開發的《發發發老虎機》，2017年雙方拆夥後，鈊象憑藉著過去在東南亞市場銷售商用電子遊戲機台的經驗，在當地推廣《金猴爺老虎機》，目前在中國、泰國、印尼、菲律賓、馬來西亞都有不錯的成績，也有推出日文版、越南文版與英文版，是公司最國際化的手遊。

在手遊付費率方面，《金猴爺老虎機》2019年8月的付費率介於2.3%～2.5%，目前已經大於3%，DAU（每日活耀人數）從2017年8月的13萬人提高到目前的27萬人，預計今年將突破32萬人。

《明星3缺1》為公司最耳熟能詳的遊戲，該遊戲的營收占公司整體營收比重約15%～20%，遊戲已經營運17年，為台灣知名的麻將遊戲，目前DAU約50萬人，不過公司透過增加遊戲種類（除了傳統的麻將遊戲之外，還新增了鬥地主、接龍、21點等數十款的卡牌類遊戲項目），以及更新每日任務、闖關活動、社群經營等方式來推升ARPU（每用戶平均收入）和付費率，因此營收仍然能穩定成長。

由於《明星3缺1》的特色為充滿台灣明星，因此相對來說，在中國或東南亞地區較難推廣，但是並不影響此款遊戲的銷售。2020年，遊戲請胡瓜當代言人，DAU從50萬人提高到60萬人，排名一度衝高到第3名。

《滿貫大亨》與《金好運娛樂城》目前各自占公司整體營收比重約10%～15%，為綜合性的娛樂場手遊平台，遊戲種類包括棋牌類、押分機、老虎機等，台灣為主要的營運區域，近期則陸續開拓東南亞市場，而《金好運娛樂城》已經在馬來西亞獲得初步的成果。

舉例來說，《金好運娛樂城》於2019年8月在馬來西亞開始營運，即衝上當地娛樂場類手遊營收排行榜前3名，比起《明星3缺1》、《滿貫大亨》與《金好運娛樂城》將更有機會開拓東南亞市場，成為繼《金猴爺老虎機》與《海王寶藏》後成功跨出台灣的手遊產品，亦為2020年公司重要的營收成長動能。

《滿貫大亨》請「玖壹壹」當代言人，並且推出抽保時捷的活動。

《海王寶藏》主要營收來自中國，近期在中國的遊戲排名落在60名～90名之間，目前遊戲營收推估占公司整體營收比重約5%～10%，主要營運地區為中國，遊戲內容為機率性的捕魚遊戲，曾經為中國娛樂場類手遊營收排行榜前5名的產品，亦為目前台灣業者在中國自行營運的手遊中，營收排行最高者（iOS）。由於娛樂場類手遊具有「先進者優勢」與「大者恆大」的特色，預期未來《海王寶藏》的會員人數與營收均將持續穩定成長。

三、財務解讀》去年獲利優異，擬配發25元現金股利
將AI導入博弈手遊後，鈊象的每股盈餘（EPS）持續成長，同時屬於高配息率的公司。鈊象2019年的EPS為28.08元，預估將配發現金股利25元，現金股利配發率高達89%，維持近年來的高配息率，大方回饋給股東。2020年1月與2月所公布的稅前損益高達6億1,000萬元，EPS也高達8.6元，屬於財務相當透明的公司。

四、投資建議》博弈手遊長期穩定成長，可持續追蹤
新冠病毒肺炎影響了人類的行為模式，試問，小花自主隔離在家，有人敢跟她湊桌打麻將嗎？當然只能選擇線上遊戲，因此，宅經濟成為受惠的產業之一。

就算不考慮新冠病毒肺炎的影響，鈊象為遊戲類股股王，近年來獲利成長性佳、配息高，目前進入營運高成長期，本益比可望持續提升。同學們其實要思考老師常在課堂上提到的，用合理的價錢買成長性高的好公司，而不要一味的思考用便宜的價錢買平庸的公司。

營收占比約65%～70%的「五大手遊」，深耕東南亞市場，營運成長性佳。鈊象從以往大家所熟悉的跳舞機、賽車機等街機廠商，成功轉型為博弈手遊軟體，專攻生命週期長、遊戲時間破碎、具累加性的社交博弈類型手機App。博弈的需求一直都在，手機遊戲也不斷的透過抽角色、贈送禮包、月卡等活動來吸引玩家，手機上儲值的比率約2%。公司導入AI輔助營運，擴增總體玩家規模、付費率與ARPU持續成長。法人預估，2020年的EPS上看45元，考量公司高成長與高配息，因此給予16倍～18倍的本益比，目標價為720元～810元。

經過3月市場的全面性崩跌，鈊象回測季線後迅速站穩，相比於大盤跌破10年線，以及其他標的都破年線來說，屬於相對強勢的股票。簡單來說，鈊象就是屬於市場認同的強勢股，也是新冠病毒肺炎肆虐後挺住的公司。投信與外資持續買超，提供公司穩定的籌碼與買盤。外資持股約2萬1,000張，持股比率約30%、董監持股約10%、投信持股為6,836張，持股比率約10%，籌碼相對集中。

#張捷主流產業選股術：https://reurl.cc/yZrGeO

美股狂完換中國

繼美國股市前天創下新高後，中國股市也不甘示弱，昨天拉了尾盤大漲，當然位階沒辦法跟美國相比，但身為疫情的中心，股市卻如出閘猛虎一發不可收拾，成交量也突破上兆元價量俱揚，而且不但我們一直提醒大家的半導體強者恆強，包括兆易創新(603986)再創攻上漲停，聯發科轉投資的匯頂(603160)也再創歷史新高，同樣IC設計的卓勝微(300782)也再創歷史新高，股價已經是551元人民幣，換算台幣都是股價兩千元以上的公司，昨天我跟大家說特斯拉換成磷酸鋰鐵電池的受益者德方納米(300789)更是一價到底。中國的蘋概股也不含糊，東山精密(002384)大漲8%創歷史新高，今天媒體報導可能接下蘋果手機訂單的立訊(002475)，也大漲7.8%創下歷史新高，當然今天大家可能會注意到在台灣有投資的子公司宣德(5457)、美律(2439)，但我更注意到的是新結盟的可成(2474)，這檔公司我在演講多次說過，5G手機的金屬機殼設計難度更高，要避開訊息的干擾，而且鴻海(2317)有鴻準(2354)，和碩(4938)有鎧勝-KY(5264)，立訊要跨入手機代工找金屬機殼廠商合作，是再自然也不過了

所以周六的演講，我除了會說台灣的蘋概股如何面對這個新局，也會跟大家分析中國股市創高概念股，美國有MAGA，中國股市當然也不甘示弱，昨天就連大家覺得受影響最大的京東方(000725)都漲了7%，成交量達到一百億人民幣，三安光電(600703)也漲了6%，強恆強加上弱轉強，真的不容小覷。
疫情的發展牽動股市嗎
昨天美股突然一度下殺三百點的原因，是美國宣稱疫情的影響擴大，的確是日韓紛紛失手，尤其是日本這次的防疫真的可謂荒腔走板，從大家看到公主號五百人就這樣下船後直接進入大眾運輸系統，我想大家都瞠目結舌。除了再度要給台灣的防疫人員精神上最大的鼓勵，我想台灣人民都展現出高度的警戒心，更是這次台灣疫情可以控制的最大原因。但有趣的是為什麼台股卻最弱呢?昨天季線又得而復失，上市外資賣了83億，投信更是連六天賣超，我在周六會有詳盡的分析。但其實我並不擔心，因為我還是一直提醒投資人，上櫃指數已經連續站上季線多日，而且天天都有不同族群的股票竄出。

所以我才堅持本周還是要演講，因為上櫃的小型股代有才人出，而且很多都是嶄新的題材，就像昨天台積電與意法半導體簽約，進入新材料市場，這我不是三天前就跟大家說過，我要說的演講內容嗎?到底為什麼要跨入，又有甚麼新商機，所謂第三代材料又是甚麼?都要在這次演講領先市場說明，此外台積電的五大資本支出五虎將，昨天家登(3680)一度逼近漲停，今天媒體也報導漢唐(2404)，我也跟大家說過持有台特化的中美晶(5483)，都將完整的解釋給大家知道。

法說會持續掃描

昨天有三個重要的法說，一家是遊戲的鈊象(3293)，我在多個節目都有說明了，目前最夯的就是類博奕的遊戲，公司也表示除了原先的五大平台外，今年還要再開一個嶄新的平台，維持公司的高成長，股價在法人連續的買超下又創了新高，雖然短線不排除有利多出盡的狀況，但遊戲業發展的新方向大家一定要能體會。
而我們一直幫大家注意的原相(3227)，在法說前股價又創了新高，相信上次有聽我演講的人都了解原相再漲甚麼，TWS、穿載、安防以及機器人相關的新產品，雖然第一季會受到肺炎的影響，但長期競爭力持續看俏，又有光學滑鼠當作獲利的基本來源，今年成長動力無虞。
至於TPK的法說則乏善可陳，因為認列設備減損第四季又出現虧損，上半年也都只能力求損益兩平，競爭力已經喪失，我反而注意GIS(6456)再一百元附近整理已久，底部也已經完成更有機會。
其實生日許願的時候我想了很多，能在這裡幫大家服務，也是我自己一個心願，所以即使昨天我們的團隊還是遠赴五股參加鈊象一年一次的大法說，就是希望給大家最新的資料，雖然又老了一歲，但我服務的雄心不減，與投資人一起在股市奮鬥。